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□金 言

近期，備受矚目的全國(guó)首例股權(quán)眾籌案一審宣判，北京市海淀區(qū)法院確認(rèn)眾籌融資合同有效，在眾籌項(xiàng)目中因信息披露不實(shí)直接導(dǎo)致合作“破裂”的諾米多餐飲管理有限公司被判付違約金1.5萬(wàn)元，并支付委托融資費(fèi)用2.52萬(wàn)元；同時(shí)，經(jīng)營(yíng)“人人投”股權(quán)眾籌平臺(tái)的飛度網(wǎng)絡(luò)科技有限公司返還諾米多餐飲公司出資款16.72萬(wàn)元。案情了結(jié)了，由此引發(fā)的有關(guān)股權(quán)眾籌模式的爭(zhēng)議也開始擴(kuò)散，由于監(jiān)管制度缺失、規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)不明，股權(quán)眾籌火熱之后還需要諸多冷思考。

2014年是股權(quán)眾籌的元年，雖經(jīng)過(guò)一年發(fā)展規(guī)模還非常小，直到2015年出現(xiàn)了爆炸式的增長(zhǎng)，一夜之間各行各業(yè)都開啟了眾籌模式。與其借錢給別人的項(xiàng)目，不如自己投資入股當(dāng)老板，股權(quán)眾籌正成為民間投融資的“大黑馬”。

數(shù)據(jù)顯示，目前市場(chǎng)上的股權(quán)眾籌平臺(tái)數(shù)量大約有160多家。筆者統(tǒng)計(jì)了一下，大致有這么幾類：第一類是較早一批做眾籌的網(wǎng)站；第二類是新興股權(quán)眾籌平臺(tái)，它們成立時(shí)間較短但成長(zhǎng)迅速，且只做股權(quán)眾籌；第三類則是螞蟻金服、京東金融、平安集團(tuán)等巨頭旗下的眾籌平臺(tái)，所涉及的眾籌概念更為寬泛，股權(quán)眾籌只是它們布局互聯(lián)網(wǎng)金融的觸角之一。

與同樣火熱的P2P相同，股權(quán)眾籌也處于監(jiān)管制度缺失、規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)不明的狀態(tài)，股權(quán)眾籌存在巨大的不確定性。而其中面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)就是信息的不對(duì)稱。投資方不太了解，也不太可能完全了解融資方的風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)狀況、商業(yè)模式。

證監(jiān)會(huì)在2014年底發(fā)布了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)》征求意見稿，且不屬于法律法規(guī)范疇。專家表示，正是因?yàn)闊o(wú)法可循，眾籌風(fēng)險(xiǎn)不可控性較強(qiáng)，容易出現(xiàn)資金混亂、卷款跑路等問(wèn)題。

而在今年8月7日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于對(duì)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開展股權(quán)融資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專項(xiàng)檢查的通知》。引人關(guān)注的是，《通知》中規(guī)定“未經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得開展股權(quán)眾籌融資活動(dòng)�！�

因此，有業(yè)內(nèi)人士提醒，眾籌火爆，但切記不能盲目跟風(fēng)投資，要有自己的判斷，參與眾籌當(dāng)股東，投資之前要做足“功課”。

《2015中國(guó)股權(quán)眾籌行業(yè)發(fā)展報(bào)告》指出，股權(quán)眾籌的估值定價(jià)難題表現(xiàn)為兩方面：首先，股權(quán)投資需要經(jīng)歷深入的行業(yè)調(diào)研，在掌握行業(yè)發(fā)展階段、當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況、未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)和潛力等關(guān)鍵信息的情況下，才可對(duì)當(dāng)前項(xiàng)目形成一定的價(jià)值判斷。股權(quán)投資注重行業(yè)分析，不同行業(yè)間存在很大的差異性，在不熟悉的領(lǐng)域進(jìn)行投資，風(fēng)險(xiǎn)難以掌控，更無(wú)法合理地對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行估值定價(jià)。其次，股權(quán)投資估值方式各不相同，目前存在的股權(quán)估值方式多達(dá)十余種，多種評(píng)估方法得出的結(jié)論難以達(dá)成一致，行業(yè)內(nèi)目前仍沒(méi)有一種通用、準(zhǔn)確、標(biāo)準(zhǔn)化的價(jià)值評(píng)估方法，股權(quán)眾籌項(xiàng)目的估值定價(jià)往往依靠創(chuàng)業(yè)者自己拍腦袋及一些平臺(tái)的簡(jiǎn)單評(píng)估。在此情況下，估值定價(jià)是否科學(xué)及公平，值得商榷，這也為股權(quán)眾籌平臺(tái)的項(xiàng)目融資帶來(lái)了潛在的挑戰(zhàn)。

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